一、宏觀

近期一係列物價指數係列數據的公布曾一度導致市場對於今年通脹變化的預期出現了擔憂情緒，尤其是前期CPI與I數據的高位運行持續對市場施加著壓力，但上周五公布的PCE物價指數則大大緩解了市場的擔憂。數據顯示，1月核心PCE物價指數年率錄得2.6%，創下去年6月以來新低，同時核心PCE月率指數錄得0.3%，雖然為去年10月以來新高，但同樣符合市場預期，這樣溫和公布的數據導致市場對於今年美聯儲實施降息的信心進一步有所增加，市場也重新開始押注於美聯儲最早將於6月份開始降息，這或導致近期油價上方的宏觀經濟壓力有所減少。而在政治屬性方麵，近期中東國家之間的衝突並沒有更加激烈的變化，反而在俄烏方麵出現了較大變數。一方麵，此前美俄關係出現了重大的緩和跡象，雙方在利雅得會議之後就稀土資源的共享與開發達成了關鍵的合作意向統一，隨後在周末時間美烏領導人的會談當中雙方爆發了激烈的爭吵，最終以澤連斯基提前離場並取消後續到訪活動告終。從此不難發現，美俄烏三方之間外交關係的轉變或導致俄烏衝突在後續較難再度出現大規模的爆發情況，同時美俄之間的關係緩和也或導致市場對於地緣不確定性的擔憂情緒再度有所降溫，進而導致前期的地緣風險溢價水平持續出現回落。

二、基本麵

近期商品屬性的變化相對並不明顯，而其中關鍵的變數在於美國正在將原油供給當成控製關稅的武器。一方麵，美國上周時間宣布將對加拿大出口到美國的能源產品征收10%的關稅，此消息一度在周五時間促使油價短線明顯跳漲，但這對市場的提振效果隻能在短期內實現，核心原因依然在於美國目前的能源進口數量持續處在降低階段，且出口數量持續增加，這將導致後續即便關稅政策的不確定性依然存在，但對市場的影響作用或持續減弱。另一方麵，美俄關係在近期的修複或導致俄羅斯在後續的能源出口過程中受阻程度進一步有所緩解，同時這也引發了市場對於美國後續對伊朗與委內瑞拉采取製裁態度的懷疑，若後續伊朗與委內瑞拉和美國之間的關係也出現同樣的緩解，那麽不排除此二者的能源出口同樣出乎市場的預料，進而導致油價進一步承壓。

三、庫存

庫存側，原油方麵，美國至2月21日當周API原油庫存為-64萬桶，預期249.3萬桶，前值333.9萬桶；同時2月21日當周EIA原油庫存錄得同步-233.2萬桶，預期260.5萬桶，前值463.3萬桶。本輪的原油庫存一轉此前連續積累的走勢，反而超出市場預期出現了下降，這主要是由於美國上周時間原油的進口數量在關稅政策的影響下有所增加且出口數量同步出現了下降所致，但該情況在後續或較難得到維持，因此庫存的下降也難以對油價形成有效支撐。在成品油方麵，美國至2月21日當周汽油庫存則錄得為36.9萬桶，預期-84.9萬桶，前值-15.1萬桶；同時精煉油庫存錄得為390.8萬桶，預期-148.8萬桶，前值-205.1萬桶。本輪成品油的庫存走勢同步出乎了市場的預料，其核心原因在於上周北美煉廠的開工水平意外出現了增加情況所致，這或導致成品油價格在後續或持續受到供給增加的壓迫，但同時值得注意的是，近期產量引申需求數據同步出現了回暖，這或導致後續市場對於消費的悲觀情緒有所改善，從而小幅地對成品油裂解表現形成提振。

四、觀點及展望

整體看來，上周時間國際油價依然延續了前期的弱勢運行的走勢，美油周內一度向下突破了70美元/桶的關口，盡管周四時間有所反彈，但周線依然錄得了連續的下行。從目前的市場形勢來看，原油商品屬性之中供給側的擔憂情緒正在隨著美俄關係的緩和進一步有所降溫，疊加美國產量持續增加的預期依然存在，且低庫存的情況下需求預期依然處在相對疲軟的階段之中，整體基本麵對油價的支撐力量或維持在偏弱階段；金融屬性方麵，近期市場對於6月美聯儲實施降息的預期有所回暖，這或在一定程度上緩解油價上方的宏觀經濟壓力，但其整體力量相對有限；政治屬性方麵，盡管中東停火談判在近期依然沒有明顯進展，但美俄關係的緩和導致市場對於後續地緣升溫的擔憂情緒有所降溫，即便烏克蘭在此過程中的境地較難出現滿意的轉圜，但後續衝突的平息已經在市場的預期之中。因此綜合來看，近期油價或依然處在缺乏明顯上行動力的階段之中，進而或呈現出偏弱震蕩運行的走勢。

僅供參考。

作者簡介：

範磊，長安期貨分析師，碩士，投資谘詢證號：Z0021225，具有紮實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於原油係能化板塊與期權的研究分析工作，善於從基本麵分析著手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。