投資要點：

2024年12月總結與1月觀點展望：12月份半導體需求複蘇態勢仍在持續，但在供給充裕的前提下價格仍承壓，但下滑幅度有所收窄，關注AIOT、AI算力、AIPC、汽車芯片等結構性機會。12月份全球半導體供需繼續保持底部弱平衡階段，手機、平板、可穿戴腕式設備保持小幅增長，TWS耳機、智能手表、智能家居快速增長，AI服務器與新能源車保持高速增長，需求在1月或將繼續複蘇；在供給端，短期供給相對充裕；價格維持底部震蕩下跌但下跌幅度有所收窄，企業庫存水位較高，預計1月供需繼續弱平衡。從細分賽道看，近期AI大模型、端側AI應用不斷落地，AI概念依然是長期投資力度較大、創新較多的領域，建議保持關注；美對華半導體管製力度仍在加大，或將加速國內半導體自主可控進程；春節前消費大促活動疊加各地國補措施或將提振消費電子相關需求，建議持續關注。整體來看，逢低關注細分賽道龍頭標的。

12月電子板塊漲跌幅為0.49%，半導體板塊漲跌幅為-0.25%；12月底半導體估值處於曆史5年分位數來看，PE為67.66%，PB為43.61%。在申萬31個行業中，申萬電子行業漲跌幅為0.49%，其中半導體漲跌幅為-0.25%，同期滬深300漲跌幅為0.47%。當前半導體在曆史5年與10年分位數來看，PB分別是43.61%、63.43%，PS分別是61.55%、77.66%，PE分別是67.66%、60.59%。2024Q3公募基金持倉的股票市值中，電子行業排名第一，高達3994.13億元。公募基金配置半導體的規模長期占據電子行業的6成左右，公募基金持倉半導體市值占比公募基金總股票市值的8.62%，重點持倉個股多為流通市值100億元以上的半導體細分行業龍頭。

半導體12月供給仍相對充裕，需求保持增長，整體價格底部下滑，但跌幅有所收窄，部分細分產品價格回暖，1月份或將維持弱平衡。根據WSTS，全球半導體10月銷售額同比為22.09%，增速環比9月份基本持平，1-10月累計同比為18.80%，體現出需求端的整體複蘇從存儲芯片與存儲模組價格來看，12月存儲模組價格整體漲跌幅區間為-5.8%-11.90%，多數產品表現下跌；DRAM存儲芯片價格漲跌幅在-9.30%-3.75%之間，多數細分產品價格仍延續下跌，小部分產品小幅上漲，供過於求狀態仍在持續，但跌幅環比11月已收窄。從全球龍頭企業庫存與庫存周轉天數看，整體庫存略微下降但維持近幾年高位，周轉天數連續6個季度維持高水平震蕩；供給端看，日本半導體設備11月出貨額同比增長35.18%，增速環比持續攀升，2024Q3全球半導體設備出貨額同比為18.86%，或表示1-2年產能擴展較為積極。2024Q3晶圓廠晶圓價格小幅回升，12寸高端產能增加，產能利用率也有所上升，但整體依然充裕。12月整體需求小幅增長，供給相對充裕，存儲模組與芯片價格繼續下跌，企業庫存依然較高，預計2025年1月整體維持弱平衡格局。

半導體下遊需求中手機、TWS耳機、AI服務器需求複蘇較好，Q4受益於新機型密集釋出疊加年底大促活動，以及各地開展的消費電子國補措施，整體需求逐步向好。全球半導體下遊需求中手機、PC、平板、汽車、服務器、智能穿戴等占據80%以上，下遊電子產品的每日銷售均會影響上遊半導體的需求變化。2024Q3全球智能手機、PC、平板出貨量同比分別為4.01%、0.88%、20.36%。中汽車銷量11月份同比為47.37%，1-11月份累計同比為36.41%；全球新能源汽車銷量10月份同比為36.11%，1-10月份累計同比為25.49%，新能源車依然保持高速滲透，對半導體需求帶來較大驅動，但由於供給充足，功率、模擬、MCU等產品價格依然保持較低水平。隨著全球AI投入不斷增大，AI服務器出貨量預期在未來3年繼續保持25%以上的增速，對算力芯片與高端存儲需求或將不斷增大。全球智能穿戴2024Q3來看，TWS耳機同比增長15%，可穿戴腕式設備同比增長2.9%，帶動相關產業鏈的半導體需求穩步上升。

12月AI相關大模型和以AI眼鏡為代表的端側新應用不斷落地；美對華管製仍在升級，自主可控進程亟待加速。12月，OpenAI推出完整推理模型o1、視頻工具Sora、新一代AI模型o3等多項技術更新；Google發布文生視頻模型Veo2、Gemini2.0Flash Thinking；字節跳動發布豆包視覺理解模型以低於行業85%的價格大幅推動AI技術普惠。在AI端側應用方麵，12月AI眼鏡熱潮迭起，Rokid、Snap、百度、雷鳥創新、Looktech、閃電科技、XREAL等眾多廠商均發布了智能眼鏡相關產品，三星、華為、騰訊、字節等也在積極布局AI眼鏡項目。根據IDC，全球AI眼鏡在2030年將達到20%的滲透率，長期來看有望成為端側AI的又一具備潛力的應用場景。此外，12月美對華半導體相關限製仍在升級，短期內對依賴海外高端芯片的企業業績有一定的負麵影響，長期來看或加速對中國半導體國產化進程。

投資建議：行業需求在緩慢回暖，短期價格還有小幅下滑；但海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，可逢低緩慢布局。建議關注：（1）受益海外需求強勁AIOT領域的、、、。（2）AI創新驅動板塊，算力芯片關注、、，光器件關注、、、、、。（3）上遊供應鏈國產替代預期的半導體設備、零組件、材料產業，關注、、、、、、、、、、。（4）汽車電子受益於新能源車高增長與國產化機遇的板塊。關注功率板塊的、、、、；MCU市場的、等；CIS的、、；存儲的、、；模擬芯片的、等。

風險提示：（1）下遊需求複蘇不及預期風險；（2）國際貿易規則變化風險；（3）市場競爭加劇風險。